汤臣倍健费用率控制良好 民生证券评级“强烈推荐”

 期，汤臣倍健公布2013 年年报，2013 年其收入和净利润分别为14.82 亿元何4.22 亿元，同比增长分别为38.96%和50.41%。民生证券分析师王永峰、于杰认为汤臣倍健2013年的高增长源于毛利率提升和费用率下滑，2013 年汤臣倍健收入增速39%，净利润50%增长略高预测，费用率控制情况好于预期是主因。收入方面，占公司收入规模约1/3 的华东市场保持58%的增速是推动公司高速增长的核心因素，华南、华北两大市场仍具备较大潜力。

民生证券预计汤臣倍健在2014年的终端精细化、商超渠道拓展将是新的核心看点。终端扩张数量今年不列为汤臣倍健经销商任务显示公司改变增长模式的决心，通过样板店建设、重点SKU 分销以及终端包装和促销活动等方式提升单店产出将是未来核心增长方式。2014 年将协助经销商加强商超队伍建设及商超网点覆盖，逐渐提升商超销售占比。预计2014-2016 年EPS 为1.80/2.48/3.36 元，我们重新上调公司评级为“强烈推荐”评级，合理估值90 元。