汤臣倍健:未来两年自身有望保持快速增长,对外收购可期待,继续看好

　　事件:13/10/1,汤臣倍健发布前三季度业绩预告,预计归属母公司净利润为3.39-3.63亿元,同比增长40-50%。其中第三季度单季收入、净利润创历史新高。

　　投资评级与估值:公司未来两年有望保持40%以上利润增速。考虑推广费用的规模效应,上调14、15年盈利预测,预计13-15年EPS分别为1.30元、1.927元、2.699元,增速为52.1%、48.2%、40.1%。公司处于朝阳行业、龙头地位稳固、做大决心强烈,未来两年自身有望保持快速增长、多项收购值得期待,建议用战略性眼光看待公司估值,12个月目标价86.7元,对应于14PE45倍,持有一年尚有31%上涨空间,建议“买入”。

　　关键假设点:13-15年,假设公司新增终端10500家、11000家、11000家,新增终端当年贡献正常收入的40%、第二年贡献90%、第三年贡献100%。

　　有别于大众的认识:1、预计第三季度单季收入增长47-48%,净利润增长90-109%,符合此前我们预计下半年净利润增长100%左右的判断。年初至今汤臣倍健的股价走势就是一段纠结的证明史,市场不时有质疑,一季报公布后有对未来成长性的质疑,有对高估值质疑,但我们多次坚定强调配置机会:1/18公司股权激励点评时建议择机逐渐配置;4/16一季报公布时,我们点评“公司尚处于快速、良性增长阶段,股价回调时可择机配置”;6-9月的月报每次必积极推荐汤臣倍健,6/25股价跌至39.25元,那时至今股价涨幅为68%。2、站在目前时点,由于行业仍然朝阳、公司在非直销领域无强大竞争对手以及高增长有望延续,继续推荐。推荐的理由在于:1)膳食营养补充剂非直销领域未来3年有望保持15%左右增长。在美国,膳食营养补充剂属于成熟产业、但是预计13-15年收入增速仍有7%(数据来源于NutritionBusinessJournal),增长驱动力在于膳食营养补充已经成为美国健康生活方式的重要组成部分。中国,行业处于成长的初级阶段,有直销领域安利纽崔莱作为标杆,我们对非直销领域未来3年保持15%左右增长充满信心。

　　2)汤臣倍健在非直销领域龙头地位稳固,对直供连锁药店的增长有谈判能力,精细化管理效果也有望在明年逐步体现。目前,汤臣倍健在非直销领域的市场占有率约为25%,作为膳食补充剂的“硬通货”,其每年对直供连锁药店的占有率要求不断提升,当然也会配合投入。3)产品线有拓展空间,番茄红素、葡萄籽等潜力新品有望在四季度上市。公司近年来前十大产品收入增速快于整体增速,新产品由于批文等问题下架或者尚未上市,部分新品批文已获得,四季度将上市。

　　4)参考碧生源12年末12.5万家药店覆盖情况,公司未来3年每年增加1万家药店覆盖没有问题。截至13年末,公司药店终端有望增加至4万多家,药店渗透率仅在10%左右。5)系列收购兼并准备中,值得期待。管理层做大公司的决心强烈,在全球范围内寻找合适的收购和合作标的。3、保健品行业大整顿即将展开,利好汤臣倍健等龙头企业。近期国家食品药品监管局发布了三个征求意见稿,包括:《保健食品委托生产管理规定》、《关于进一步规范保健食品监督管理严厉打击违法违规行为有关事项的公告》、《保健食品说明书标签管理规定》,规范焦点是:对贴牌生产进行规范、拟禁止“贴牌”和进口无保健食品批准文号的“补充剂”,行业大整顿即将展开。

　　股价表现的催化剂:精细化管理进展超预期;收购项目达成;行业整顿超预期。

　　核心假设风险:经济持续下行的情况下,终端需求也受一点影响。