兴业证劵：汤臣倍健终端扩张提速增长

 　　2012年汤臣倍健开启了公司的“渠道整理年”，截至今年第一季度，汤臣倍健终端数量约为32000-33000家，比去年年底增加2000家左右。兴业证劵近期对汤臣倍健第一季度业绩与公司发展状况进行了调研，并对目前公司渠道发展的情况进行了具体的分析和预测。

　　根据相关数据分析，兴业证劵认为汤臣倍健外延扩张空间依然广阔，药店商超双轮驱动：根据推算，截止一季度，公司终端数量约为32000-33000家，较去年底增加2000家左右，考虑到2012年是公司的“渠道整理年”，当年开店速度有所减缓，预计汤臣倍健今年全年的开店速度有望略超过2012年，全年新增终端数有望达到约12000家左右，从而为公司贡献接近40个百分点的外延式扩张增速，考虑到公司2012年11月开始的提价效应，在不考虑同店增长的情况下公司全年的收入扩张速度就有望达到50%左右。

　　考虑到目前国内超过30万家药店终端的庞大数目(其中约40%左右是易于开店的连锁药房)以及品牌OTC企业一般终端覆盖数(5-8万家)，兴业证劵认为汤臣倍健在终端数扩张至6-8万家前并不会遭遇明显的外延式扩张瓶颈，未来2年中新开终端仍将是公司主要的增长贡献来源。

　　此外，汤臣倍健也逐步加快了在商超领域的拓展速度，专门聘请了多名商超渠道工作经验丰富的销售人员。我们估计公司目前80%以上的收入仍然依靠药店渠道，这是主要是由于公司产品体积小，单价较高，在拓展初期不适宜在商超进行货堆陈列，但随着公司产品数量的不断增加，未来商超有望成为其主要发力的渠道，逐步完成药店和商超业务的“双轮驱动”。